Задачи по финансовому менеджменту. Часть 44 (оценка стоимости)

1. Методом накопления активов стоимость закрытой компании оценена в 10 млн. руб. Насколько изменится эта оценка, если учесть, что сразу после ее получения компания взяла кредит в 5 млн. руб. на 2 года под 15% годовых и приобрела на открытом рынке специального оборудования на 2 млн. руб.? На 1 млн. руб. компания разместила подрядов на монтаж, наладку и пуск этого оборудования с оплатой по конечному результату. Рынок банковских кредитов – конкурентный.

2. По условиям п. 1 оценить стоимость компании, если известно, что предприятие выпустило 500 облигаций номиналом по 1000 руб. и из них разместило на рынке по рыночной цене в 800 руб. за штуку 300 облигаций. Размещение происходило на конкурентных условиях и при быстром установлении публичной обращаемости размещаемых облигаций. Издержки на размещение облигаций малы, ими можно пренебречь. Номинальная ставка по облигации – 15% к номиналу, срок погашения – 5 лет.

Решение задачи:

1. Применение метода накопления активов предполагает сравнение увеличения рыночной стоимости активов предприятия после взятия им кредита с увеличением задолженности предприятия. Рыночная стоимость приобретенного по рыночной цене на 2 млн. руб. оборудования сразу после его покупки, когда не успевает сказаться ни один из видов износа оборудования, равняется тоже 2 млн. руб. Кроме того, первоначальная стоимость оборудования будет увеличена за счет произведенных расходов на монтаж, наладку и пуск этого оборудования. Стоимость подрядов равна 1 млн. руб. Оставшиеся от кредита 5-2-1=2 млн. руб. на момент оценки являются «живыми деньгами», и их рыночная стоимость тоже равняется 2 млн. руб. В итоге рыночная стоимость активов в данном случае возросла на 10 млн. руб. На эту же сумму увеличилась и задолженность предприятия по банковскому кредиту. Следовательно, стоимость предприятия сразу после взятия кредита не изменилась и по-прежнему составляет 10 млн. руб.

С учетом корректировки кредиторской задолженности при перерасчете ее номинальной суммы на текущую стоимость платежей по обслуживанию кредита и его погашения увеличение рыночной стоимости кредиторской задолженности, которая уменьшает стоимость предприятия, может быть оценено следующим образом. Было бы разумно попытаться прямо рассчитать текущую стоимость указанных выше платежей. Однако для этого в задаче не хватает исходных данных, касающихся ставки дисконта, по которой следует дисконтировать процентные платежи и погашение кредита. В этой ситуации допустимо предположить, что если предприятие брало кредит на конкурентном рынке банковских кредитов, то, как это бывает на конкурентных рынках, чистая текущая стоимость инвестиционного проекта продавца товара (проекта по поставке товара – в данном случае заемных средств) стремится к нулю. Это означает, что денежные потоки кредитора выглядят так, что его инвестиция в 10 млн. руб. уравновешивается такой же по величине текущей стоимостью поступлений по обслуживанию и погашению кредита. Численно поступления кредитора по обслуживанию и погашению кредита равны тем же платежам заемщика. Следовательно, в этой ситуации текущая стоимость указанных платежей равна также 10 млн. руб.

Применительно к конкурентным кредитным рынкам увеличение рыночной стоимости активов оцениваемого предприятия в момент, когда оно еще не успело как-либо явно неэффективно или особенно эффективно использовать полученные кредитные ресурсы, уравновешивается увеличением текущей стоимости будущих платежей по обслуживанию и погашению его возросшей кредиторской задолженности.

Таким образом, рыночная стоимость предприятия не изменилась и осталась на уровне 10 млн. руб.

2. Применение метода накопления активов предполагает сравнение увеличения рыночной стоимости активов компании после взятия ею займа с увеличением задолженности. Получение средств от размещения облигаций отражается в виде увеличения денежных средств (300×800=240 000 руб.), одновременно увеличивается задолженность по полученным займам. В итоге рыночная стоимость активов в данном случае возросла на 240 тыс. руб. На эту же сумму увеличилась и задолженность компании. Следовательно, стоимость предприятия сразу после получения займа не изменилась и по-прежнему составляет 10 млн. руб.

С учетом корректировки задолженности по полученным займам при перерасчете ее номинальной суммы на текущую стоимость платежей по обслуживанию облигационного займа и его погашения увеличение рыночной стоимости задолженности, которая уменьшает стоимость предприятия, может быть оценено следующим образом. Было бы разумно попытаться прямо рассчитать текущую стоимость указанных выше платежей. Однако для этого в задаче не хватает исходных данных, касающихся ставки дисконта, по которой следует дисконтировать процентные платежи по облигации и погашение займа. В этой ситуации допустимо предположить, что если компания привлекала средства на конкурентном рынке, то, как это бывает на конкурентных рынках, чистая текущая стоимость инвестиционного проекта продавца товара (проекта по поставке товара – в данном случае заемных средств) стремится к нулю. Это означает, что денежные потоки кредитора выглядят так, что его инвестиция в 10 млн. руб. уравновешивается такой же по величине текущей стоимостью поступлений по обслуживанию и погашению займа. Численно поступления кредитора по обслуживанию и погашению займа равны тем же платежам заемщика. Следовательно, в этой ситуации текущая стоимость указанных платежей равна также 240 тыс. руб.

Применительно к конкурентным кредитным рынкам увеличение рыночной стоимости активов оцениваемого предприятия в момент, когда оно еще не успело как-либо явно неэффективно или особенно эффективно использовать полученные кредитные ресурсы, уравновешивается увеличением текущей стоимости будущих платежей по обслуживанию и погашению его возросшей задолженности по облигациям.

Таким образом, рыночная стоимость предприятия не изменилась и осталась на уровне 10 млн. руб.