Задачи по финансовому менеджменту. Часть 43 (оценка стоимости)
Задача №9015 (расчет ставки дисконта)
Чистая прибыль предприятия, намеревающегося сделать инвестиции в расширение производства ранее освоенной продукции, составила в год в реальном выражении 340 000 руб. Остаточная балансовая стоимость активов фирмы равняется 1 300 000 руб. Коэффициент «Цена/Прибыль» по акциям предприятия составляет 4,5. Какую учитывающую риски бизнеса ставку дисконта можно применить для дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства?
Решение задачи:
Норма дохода, предъявляемая к доходам от того же (и с той же мерой риска) бизнеса, который предприятие уже занимается, может быть принята на уровне среднего дохода с ранее инвестированного в данный бизнес капитала. При этом достигнутый показатель «доход на инвестированный капитал» желательно рассчитывать применительно к средствам, действительно потраченным на приобретение нужного для оцениваемого бизнеса имущества. Эти средства отражаются фактической стоимостью покупки соответствующего имущества, по которой имущество ставится на баланс предприятия. Таким образом, норма дохода в данном случае рассчитывается по формуле:
i=ЧП/ПА,
где ЧП – чистая прибыль от реализации ранее освоенной продукции,
ПА – первоначальная стоимость активов.
Однако мы располагаем данными только об остаточной балансовой стоимости активов (ОА). Поэтому ставку дисконта, учитывающую риски бизнеса и применяемую для дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства, целесообразно рассчитать по формуле:
i=ЧП/ОА=340000/1300000=0,262 (26,2%).
Таким образом, ставка дисконта, применяемая для дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства, составляет 26,2%.
Коэффициент «Цена/Прибыль» по акциям не используется, поскольку данный показатель применяется в отношении будущих денежных потоков от деятельности, которую предприятие пока не ведет, но планирует это делать в будущем.
Обновить
Определить:
а) потенциальный валовой доход;
б) действительный валовой доход;
в) чистый операционный доход.
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
Стоимость строительства равна 50000 тыс. руб., чистый операционный доход по прогнозу оценивается в 8200 тыс. руб., коэффициент капитализации для земли и для здания 8 и 10% соответственно.
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
К_ОБЩ=М×С_ЗК+(1-М)×С_СК,
где М – доля заемного капитала,
С_ЗК – ставка капитализации для заемных средств (стоимость привлечения заемных средств), %,
С_СК – ставка капитализации для собственных средств (стоимость привлечения заемного капитала), %.
К_ОБЩ=0,73×18+(1-0,73)×25=19,89%.
Таким образом, общий коэффициент капитализации составляет 19,89%.
Восстановительная стоимость 1 м2 оцениваемого объекта составляет 24,5 тыс. руб. Площадь объекта составляет 86 м2.
Потребительские качества объекта характеризуются следующими поправочными коэффициентами (табл.).
Потребительские качества объекта
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
Анализ местного рынка недвижимости показал, что наличие электрообогрева полов дает возможность увеличить годовую арендную плату на 20000 рублей за 1 м2. Площадь здания – 700 м2. Стоимость системы электрообогрева полов при строительстве здания – 100 млн. руб. Коэффициент капитализации для здания – 12%.
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
С учетом корректировки кредиторской задолженности при перерасчете ее номинальной суммы на текущую стоимость платежей по обслуживанию кредита и его погашения увеличение рыночной стоимости кредиторской задолженности, которая уменьшает стоимость предприятия, может быть оценено следующим образом. Было бы разумно попытаться прямо рассчитать текущую стоимость указанных выше платежей. При этом допустимо предположить, что если предприятие брало кредит на конкурентном рынке банковских кредитов, то, как это бывает на конкурентных рынках, чистая текущая стоимость инвестиционного проекта продавца товара (в данном случае заемных средств) стремится к нулю. Это означает, что денежные потоки кредитора (банка) выглядят так: его инвестиция в 40 млн. руб. уравновешивается такой же по величине текущей стоимостью поступлений по обслуживанию и погашению кредита. Численно поступления банка-кредитора по обслуживанию и погашению кредита равны тем же платежам компании-заемщика. Следовательно, в этой ситуации текущая стоимость указанных платежей равна также 40 млн. руб.
Применительно к конкурентным кредитным рынкам увеличение рыночной стоимости активов оцениваемого предприятия в момент, когда оно еще не успело как-либо явно неэффективно или особенно эффективно использовать полученные кредитные ресурсы, уравновешивается увеличением текущей стоимости будущих платежей по обслуживанию и погашению его возросшей кредиторской задолженности.
Таким образом, рыночная стоимость предприятия не изменилась и осталась на уровне 300 млн. руб.
- денежные средства – 100 000 руб.;
- дебиторская задолженность – 150 000 руб.;
- запасы – 200 000 руб.;
- основные средства – 500 000 руб.;
- обязательства – 400 000 руб.;
- собственный капитал – 550 000 руб.
Рыночная стоимость запасов на момент приобретения составляет 240 000 руб., рыночная стоимость основных средств – 550 000 руб., рыночная стоимость обязательств – 410 000 руб.
Рассчитайте деловую репутацию (гудвилл), возникающую при приобретении.
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
Прогнозный баланс предприятия, руб.:
В плановой инвентаризационной ведомости недвижимости, оборудования и оснастки предприятия на рассматриваемый момент значится следующее имущество.
Недвижимость:
- кирпичное здание общей площадью 4000 м с износом 60%;
- земельный участок 0,3 гектара.
Оборудование и оснастка:
- универсальное оборудование и оснастка с износом 40%;
- специальное технологическое оборудование с износом 25%;
- специальная технологическая оснастка с износом 50%.
Нематериальные активы (по фактической стоимости приобретения или создания собственными силами):
- ноу-хау, износ – 20%;
- обученный и подобранный (за счет предприятия) персонал, условный износ – 25%.
Рыночная стоимость отраженных в плановом балансе активов (за исключением текущих активов, но с учетом износа) прогнозируется на уровне, руб.:
- недвижимость – 1 600 000 (увеличение в результате общего подорожания недвижимости);
- оборудование и оснастка – 5 600 000 (увеличение в связи с проявившейся выгодностью продукта и уникальностью соответствующих специальных активов);
- нематериальные активы – 2 100 000 (уменьшение из-за возрастающей вероятности утечки ноу-хау и перехода персонала к конкурентам).
По обязательствам предприятия на рассматриваемый будущий год к концу его планируется иметь просроченных (в пределах допускаемых соответствующими контрактами пени) обязательств на 450 000 руб. Пени по этим обязательствам, как ожидается, к концу будущего года накопятся в размере 150 000 руб.
Требуется оценить рыночную стоимость предприятия, прогнозируемую к концу года, следующего за годом составления бизнес-плана предприятия.
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
прибыль за 2019 г., руб. – 16 000 000;
прибыль, прогнозируемая на 2020 г. – 17 000 000;
ставка дисконта для компании, рассчитанная по модели оценки капитальных активов – 16%.
Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный срок жизни бизнеса компании – неопределенно длительный (указанное может допускаться для получения предварительной оценки).
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
- рыночная стоимость одной акции компании – ближайшего аналога равна 200 руб.;
- общее количество акций компании-аналога, указанное в ее опубликованном финансовом отчете, составляет 300 000 акций, из них 80 000 выкуплено компанией и 50 000 ранее выпущенных акций приобретено, но еще не оплачено;
- доли заемного капитала оцениваемой компании и компании-аналога в балансовой стоимости их совокупного капитала одинаковы, а общие абсолютные размеры их задолженности составляют соответственно 8 и 16 млн. руб.;
- средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рассматриваемые фирмы, таковы, что средняя кредитная ставка по оцениваемой компании такая же, что и по компании-аналогу;
- сведений о налоговом статусе (в частности, о налоговых льготах) компаний не имеется;
- объявленная прибыль компании-аналога до процентов и налогов равна 2,6 млн. руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 150 000 руб., уплаченные налоги на прибыль – 575 000 руб.;
- прибыль оцениваемой компании до процентов и налогов равна 1,8 млн. руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 150 000 руб., уплаченные налоги на прибыль – 560 000 руб.
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
Реальная безрисковая ставка – 2% годовых. Согласно плану-прогнозу Министерства экономического развития и торговли инфляция в стране в ближайшие три года будет составлять по оптимистическому сценарию в первом следующем году – 14%, во втором году – 12%, в третьем году – 7%. По пессимистическому сценарию инфляция окажется равной 16% в первом году, 15% - во втором году и 14% - в третьем году. Наиболее вероятный сценарий предполагает, что инфляция достигнет 15% в первом году, 13% - во втором и 11% - в третьем. В дальнейшем инфляция должна стабилизироваться и оставаться в среднем на уровне третьего года.
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
На ближайшие три года планируются денежные потоки: за первый год – 90 000 руб.; за второй год – 105 000 руб.; за третий год – 120 000 руб. В дальнейшем денежные потоки прогнозируются как стабильные (на уровне третьего года) в течение неопределенно длительного времени.
Реальная безрисковая ставка – 1,5% годовых. Согласно плану-прогнозу Министерства экономического развития и торговли инфляция в стране в ближайшие три года будет составлять по оптимистическому сценарию в первом следующем году – 12%, во втором году – 10%, в третьем году – 8%. По пессимистическому сценарию инфляция окажется равной 15% в первом году, 13% во втором году и 10% в третьем году. Наиболее вероятный сценарий предполагает, что инфляция достигнет 13% в первом году, 11% - во втором и 9% - в третьем. В дальнейшем инфляция должна стабилизироваться и оставаться в среднем на уровне третьего года.
Наиболее устойчивые по своим значениям коэффициенты «бета» по трем открытым компаниям отрасли составляют на момент оценки: у компании А – 1,48, у компании Б – 1,81, у компании В – 2,03. Рыночные капитализации этих компаний равны соответственно 2,361 млн. руб., 4,752 млн. руб. и 3,212 млн. руб.
Среднерыночная доходность на момент оценки равна 23%. В дальнейшем она ожидается на уровне 20% для первых трех лет и 15% для последующих лет.
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
Необходимо, без учета рисков бизнеса, определить минимальную обоснованную рыночную стоимость предприятия как действующего в расчете на:
четыре года продолжения его работы;
три года продолжения его работы;
на все время возможных продаж выпускаемой продукции (с учетом улучшения ее качества и капиталовложений в поддержание производственных мощностей).
Ожидаемые чистые доходы от продаж продукции и аренды временно избыточных активов прогнозируются на уровне (в рублях):
− продукция А – через год – 100 000; через два года – 270 000; через три года – 110 000; через четыре года – 30 000;
− продукция Б – через год – 40 000; через 2 года – 130 000; через 3 года – 550 000; через 4 года – 630 000; через пять лет – 140 000;
− продукция В – через год – 95 000; через два года – 25 000;
− поступления от аренды временно избыточных активов через год – 70 000.
Прогнозируются следующие средние ожидаемые (в год) доходности государственных (рублевых) облигаций: на два года – 20%; на три года – 18%; на четыре года – 15%; на пять лет – 13%.
Перейти к демонстрационной версии решения задачи
Перейти к демонстрационной версии решения задачи